Kısa Özet

  • Hedef fiyat düştü: TAVHL için hedef fiyat 508,5 TL’den 489,5 TL’ye revize edildi.
  • Tavsiye korundu: Hisse için “endeks üstü getiri” önerisi sürdürüldü.
  • Ciro arttı: Şirket TL bazında %28 artışla 18,4 milyar TL ciro elde etti.
  • Net zarar açıklandı: İlk çeyrekte 3,0 milyar TL net zarar kaydedildi.
  • Risk başlığı: Jeopolitik gelişmeler ve sezonsallık 2026 görünümü üzerinde baskı unsuru olmaya devam ediyor.

Yolcu artışına rağmen euro bazlı ciro geriledi

TAV Havalimanları, 2026 yılının ilk çeyreğinde TL bazında %28 artışla 18,4 milyar TL ciro açıkladı. Ancak şirketin raporlama para birimi olan euro bazında ciro, yıllık bazda %5 düşüşle 360,6 milyon euroya geriledi.

Aynı dönemde toplam yolcu sayısı %7 artarak 19 milyon kişiye ulaştı. İç hat yolcu sayısı %7, dış hat yolcu sayısı ise %8 büyüme gösterdi. Buna karşın jeopolitik gelişmeler, Almatı’daki düşük marjlı satışlar ve zayıf döviz hareketi ciro performansını sınırladı.

FAVÖK marjında daralma görüldü

Şirketin FAVÖK’ü TL bazında %15 artışla 3,9 milyar TL’ye yükselirken, euro bazında %14 düşüşle 77,6 milyon euro oldu. FAVÖK marjı ise 2,3 puan gerileyerek %21,5 seviyesine indi.

Marj daralmasında cirodaki zayıflığın yarattığı ölçek etkisi ve operasyonel maliyetlerdeki sınırlı düşüş etkili oldu. Personel giderlerindeki %15’lik artışa rağmen hizmet maliyetleri ve yakıt giderlerindeki düşüş toplam operasyonel maliyetlerdeki baskıyı sınırladı.

İlk çeyrek net zararla tamamlandı

TAV Havalimanları ilk çeyrekte 3,0 milyar TL net zarar açıkladı. Euro bazında dönem zararı geçen yılın aynı dönemine göre %28 artışla 58,6 milyon euro olarak gerçekleşti.

Zararın ana nedenleri arasında sezonsallık, artan amortisman giderleri, Ankara yatırımı kaynaklı faiz giderleri, vergi gideri ve TAV Gürcistan’ın ertelenmiş temettü ödemeleri öne çıktı.

2026 beklentileri korundu

Şirket 2026 yılı beklentilerini korudu. Buna göre ciro beklentisi 1,88-1,98 milyar euro, toplam yolcu beklentisi 116-123 milyon, dış hat yolcu beklentisi 78-83 milyon ve FAVÖK beklentisi 590-650 milyon euro aralığında sabit kaldı.

Yatırım harcamalarının ise 330 milyon euronun altında kalması bekleniyor. Ancak jeopolitik risklerin uzaması halinde, yılın ilerleyen dönemlerinde aşağı yönlü revizyon ihtimalinin güçlenebileceği belirtiliyor.

Sonuç

TAVHL için hedef fiyat aşağı yönlü revize edilse de endeks üstü getiri tavsiyesinin korunması, uzun vadeli beklentilerin tamamen bozulmadığını gösteriyor. Buna karşın ilk çeyrekteki net zarar, euro bazlı ciro daralması ve jeopolitik riskler kısa vadede hisse üzerinde temkinli fiyatlamayı destekleyebilir.

Kaynak: İnfo Yatırım TAVHL(Bilanço Analizi)